仲景食品（仲景食品极度低估的调味品）

仲景食品股份有限公司于 2002 年成立，其前身系南阳张仲景植物萃取有限责任公司。历经近二十年的发展，仲景食品成为国内采用超临界 CO2 萃取技术生产调味配料的主要生产商之一，同时公司首创香菇酱，进军调味食品行业， 实现调味配料、调味食品双主业蓬勃发展。

一、调味品行业市场容量大，集中度有望进一步提升

根据中国产业信息网数据，我国调味品行业市场规模从 2012 年的 2,012.4 亿元增 长至2019 年的 3,345.9 亿元，年复合增长率达 7.53%。据欧睿国际数据显示，与美国和日本市场相比，中国的酱料和调味品市场 （Sauces, Dressings and Condiments）的销售零售价值增速更快，2005-2019 年 CAGR 为 9.09%，而美国仅为 2.37%，日本甚至为-0.69%，且中国酱料和调味品市场的销售零售价值 于 2019 年超过日本，达 1,281.5 亿元。

中国调味品行业集中度较低，未来有望进一步提升。我国调味配料的种类较多，由于各地 饮食习惯不同，调味配料的使用呈现出一定的地域性，许多品牌只能覆盖各自的区域市场， 因此调味配料行业集中度较低。2015-2019 年，中国调味品市场行业集中度逐步上升，但 仍远远低于美国和日本。根据欧睿国际数据，2019 年中国调味品市场 CR5 为 20.4%，而同期日本为 26.1%，美国为 46.4%；CR10 为 27.1%，日本和美国分别为 36.5%和 61.6%。目前我 国调味料行业集中度接近于日本 2010 年之前的阶段，日本 2010 年调味品行业 CR5 为 21.6%， CR10 为 30.4%。随着调味配料企业投资的增加以及品牌的推广，调味配料行业竞争将进一步加剧，行业集中度将会有所提升。

二、调味品价格增长率跑赢通胀

根据中国产业信息网数据，分别有 52% 及 23%的消费者在购买调味品时关注食品安全性与健康性，仅 4%的消费者更关注价格因素。 2019 年我国调味品行业平均零售价格为 19.4 元/千克，近五年复合增长率达 3.51%，增速 高于同期 CPI 变动幅度。

三、调味酱竞争格局

调味酱在调味品行业中占比约 10%，市场规模约 400 亿。目前调味酱生产企业仍以地方性的中小企业为主，行业的集中度较 低，对比酱油行业海天约 20%的市占率水平，调味酱行业未来尚有较大提升空间。根据 公司公告数据，2014 年我国商超渠道酱行业 CR3 为27.08%，市占率排名前三的分别是 海天（9.49%）、欣和（9.14%）、丘比（8.45%），仲景商超渠道的市占率仅为 3.15%。仲景香菇酱主要竞争对手海天味业，老干妈，吉香居，饭扫光。

四、仲景食品基本面

1、首创香菇酱，原材料供给优势

香菇酱所需原料为香菇柄（鲜香菇加工为干香菇留下香菇柄），主要产 于河南、河北、陕西、浙江等地区，香菇柄的主要采购季节为每年 12 月至次年 4 月。而公司所在地河南省西峡县为“中国香菇之乡”、“全国食用菌行业十大主产基地县”等称号，香菇是西峡县的重要经济作物，公司有先天优势实现原产地采购。

2、估值

2021年收入8.06亿，同比增长10.95%，净利润1.19亿，同比增长-7.33%；静态市盈率27.72，动态市盈率34.62，目前股价已破发，总市值32.87亿（其中上市募集资金9.9亿元），公司货币现金及理财现金8.94亿元，市值极度低估。调味品行业相关股票市值估值如下：

3、2022年一季度利润下滑

一季度业绩同比变动的主要因素如下：1、公司加大广告及品牌宣传力度，报告期内投入广告费用2,433.35万元，其中央视春晚广告2,178.58万元，央视电视、高铁、梯媒广告及冠名费等254.77万元，使得报告期销售费用较同期增长67.76%；2、原材料花椒、大豆油及牛肉成本上涨，带来公司主营业务成本占主营业务收入比例较同期提高4.36个百分点。

4、公司渠道快速扩张期，2021年经销商数量增长24%

公司2021年末经销商数量1643家，较上年净增加319家，主要系广东、四川、重庆、湖南、江西等区域增加招商，上述区域尚处于投入阶段。

5、广告宣传费大增

2021年广告宣传费2770.91万元，其中线上广告和营销约占13.8%。2022年央视春晚广告一次性投入2178.58万元，除此之外，还有央视电视、郑东高铁站、复兴号高铁列车、郑州地铁等主要广告预算约1000万。

6、2021年4月公司推出新产品上海葱油，销售表现较好，其中在抖音平台排名拌面酱爆款榜TOP1，仲景香菇酱仍为主力产品，其销售额约为上海葱油的15倍。

7、布局预制菜

1）仲景快手菜调料（黄焖炒鸡、藤椒肥牛、辣椒炒肉等8个）会在各地逐步上架，形成新的增长点。

2）目前公司预制食品处于初步研究开发和准备阶段，如有达到信息披露标准的事项，公司将按照相关规定及时履行信息披露义务。