华安证券交易版（从08到100 他是如何坚守的）

本文由华安证券投资顾问罗贤龙主笔

2017年中国互联网企业百强榜的前五位是：腾讯、阿里、京东、百度和网易。排名第五的网易2016年净收入为381.79亿元人民币，其中在线游戏净收入为279.80亿元人民币。而最新的数据显示腾讯和网易的手游占据了目前中国手机游戏市场超过70%的市场份额。截至2017年12月20日，网易的市值高达478亿美元。现在风光无限的网易，又有谁还知道其上市的第二年曾经差点被摘牌，总市值一度跌至不足2000万美元。

网易2000-2002年走势，前复权

网易是2000年6月在美国纳斯达克上市，上市时，正好遇到了纳斯达克科技股泡沫的破灭，纳斯达克指数从2000年最高点5048点一路下跌，最低时跌至1114，跌幅达78%。网易的股价也从上市时的15.5一路下跌，最低跌至0.48，跌幅达97%，其市值也从上市时的4.7亿美金跌至不足2000万美金。

当时市值不足2000万美元的网易到底出了什么问题呢？

网易在2001年的第二季度，被查出涉嫌会计造假（中美会计计算准则不一致而引发的）。也因此，股票于2001年9月4日被纳斯达克股市宣布暂停交易，有可能被摘牌，不确定性很大。而此时网易的股价为0.64美元，沦为垃圾股的行列。

2002的美国股市是草木皆兵，谈股色变。然而有一个人却在低位出击了，而购买的正是网易，他就是段永平。说起段永平，很多人可能不知道，但要是提起小霸王学习机，步步高，相信很多人都会知道，这些品牌的创立者正是段永平。

网易丁磊与段永平的相识，来自于2002年初网易正准备推出网络游戏《大话西游2》，但他们的营销是短板，所以丁磊找到了做过小霸王学习机和步步高等知名品牌的段永平请教，而那个时候段永平已经功成身退，隐居美国了。丁磊告诉段永平，他准备全力做网络游戏。而段永平在1995年就做过小霸王游戏机，段永平一听网易要做网游，就觉得有戏，做游戏绝对是一个好生意。

与此同时，段永平发现此时网易的估值十分便宜。市值不足2000万美元的公司，在2001年底的现金却有约6000万美金，并且其净资产为6700万美金，负债仅为1400万美金（其中银行贷款为1000万美金）。每股股价为0.8元，而每股现金多达2美元。

而对于网易面临的摘牌风险，段永平请了几个律师根据法律规定与以往已判案例，测算了下这个案子如果网易败诉，要摘牌的概率是多大、如果要赔偿大概要赔多少钱。得到的结果是败诉的可能性很小，而且即使网易摘牌以其目前价格买进也是非常划算的。

建立在对网易这家企业的深刻理解以及当时如此便宜估值的前提下，从2002年4月起，段永平用了三个月的时间豪掷200多万美元购入网易股票，平均持股成本不到1美元，持股比例一度达到6.8%。

后来的故事就很简单了，网易不仅没有摘牌，发展更是一日千里，而股价更是一路高歌猛进。收入从2001年的2800万人民币增长到2016年的381亿，增长1360倍，2016年净利润达到116亿，是2000年市值的72倍，股价从最低点上涨达到2250倍。而段永平一路持股到100美元以上才逐渐卖出，但也没有全部卖出，在8—9年的时间里收获了超过100倍的收益。

段永平2003年移民美国，目前依然担任步步高的董事长，到美国以后，逐渐转向投资，2006年以62.05万美元拍得与巴菲特共进午餐。因为投资，他也成为了中国的最隐形富豪。在一次访谈中，他也简单的将其对投资的理解归纳如下：

1、买股票就是买公司。所以同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别，上市只是给了退出的方便而已。

2、公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。至于应该是40%还是50%（安全边际）还是其他数字则完全由投资人自己的机会成本情况来决定。

3、未来现金流的折现不是算法，是思维方式，不要企图拿计算器去算出来。

4、不懂不做（能力圈）是一个人判断公司内在价值的必要前提。

5、“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段。

6、企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业可以有个很宽的“护城河”。

“理性”地面对市场每天的波动，仔细地检查每一个自己的投资理由及其变化是非常重要的。卖股票和成本无关，段永平考虑的最多的是未来的现金流，网易每一次到目标后他都会认真重新评估一次，如果所有的理由不变，那就继续持有。而只有能看懂公司和生意才能做到这一点。一般买股票时会有个基本判断，就是最少值多少钱，以后应该需要的是看看公司到底应该是多少钱。

免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本文中的内容和意见仅供参考，不构成投资建议。据此入市，风险自担。