贵金属白银（全球市场白银能否继续跑赢黄金2022年第四季度贵金属展望）

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作者：张峻滔，付晓芸，郭嘉沂

2022年第三季度，黄金延续回落。7月中上旬，衰退担忧下商品大跌拖累金价。8月中旬开始，美元指数和美债收益率携手快速上行施压金价。9月开始白银明显强于黄金。

当前金价相较于短端实际利率定价合理，未来美联储进一步上修2023年点阵图引导加息预期继续上行仍将施压金价。在未来政策利率上升至5%的情况下，伦敦金价格区间1570至1590美元/盎司。

美国经济第三季度以来好转，市场继续做多金银比意愿不足。同时白银一年期曲线结构也跌至1995年以来低位。

2004年以来黄金境内外价差绝大多数时候不超过10元/克。本次黄金境内外价差触及10元/克后回落。不过如果政策仍未改变，回落空间有限。

一、市场复盘

2022年第三季度，黄金延续回落。截至2022年9月27日收盘，2022年第三季度伦敦金累计跌幅为9.87%；伦敦银累计跌幅为9.35%；上海Au9999累积跌幅1.46%；上海Ag9999累计跌幅为1.67%；金银比下跌0.62%。7月中上旬，衰退担忧下商品大跌拖累金价。8月中旬开始，美元指数和美债收益率携手快速上行施压金价。

在过去的一个季度中，黄金与美债利率和美元指数保持高度负相关。与铜、原油以及标普500指数都保持正相关，与铜的正相关性较前一个季度有所下降。

比价方面，金银比下降，9月以来白银相较于黄金明显呈现出韧性。价差方面，过去一个季度境内外黄金价差明显走扩。

持仓方面，黄金ETF连续5个月净流出，黄金CFTC持仓分化度降至-100%。