岳阳林纸估值30倍（中国银河给予岳阳林纸买入评级）

中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对岳阳林纸进行研究并发布了研究报告《业绩表现亮眼，看好CCER重启变现》，本报告对岳阳林纸给出买入评级，当前股价为7.09元。

岳阳林纸(600963)

事件： 公司发布 2022 年年度报告。 报告期内，公司实现营收 97.81亿元，同比增长 24.79%；归母净利润 6.16 亿元，同比增长 106.51%；基本每股收益 0.35 元/股。其中，公司第四季度单季实现营收 33.58亿元，同比增长 62.83%；实现归母净利润 1.42 亿元，同比扭亏为盈。

文化纸价格提升带动盈利能力改善。 报告期内，公司综合毛利率为 15.41%，同比提升 0.3 pct。 其中， Q4 单季毛利率为 12.55%，同比提升 5.37 pct，环比下降 2.92 pct。公司毛利率得到提升， 主要是因为： 浆价高企支撑文化纸价格提升，而公司自给浆占比较高抵消原材料成本上涨影响。 展望后续， 全球纸浆产能稳步释放，供应缓解带动浆价持续下行，公司盈利能力有望持续改善。

期间费用有所改善， 净利率明显提升。 报告期内， 公司期间费用率为 8.95%，同比下降 1.78%。其中，销售费用率为 1.15%，同比下降 0.38 pct；管理费用率为 3%，同比下降 0.73 pct；研发费用率为 3.09%，同比下降 0.08 pct；财务费用率为 1.71%，同比下降 0.6pct。净利率方面， 公司净利率为 6.35%，同比提升 2.5 pct。 其中，Q4 单季公司净利率为 4.27%，同比提升 7.1 pct，环比下降 2.6 pct。

造纸主业稳健扩张， 成功开发电子级双氧水项目。 公司具备造纸产能 100 万吨/年， 自产浆供给率超过 50%，是红色经典书籍首选用纸企业，且担负统编三科教材原纸生产任务，在教材教辅用纸领域占比较高。 报告期内，公司印刷/包装/办公/工业用纸分别实现营收 49.5 / 11.24 / 1.27 / 2.86 亿元，分别同比变动+25.81% /+50.76% / -16.04% / -2.66%。 同时，公司成功实现电子级双氧水的开发与批量生产，产品盈利得到提升，伴随后续产能投放，料将持续贡献业绩增量。

稳步推进林业碳汇布局， 看好 CCER 重启变现。 公司稳步推进林业碳汇布局， 已签订正式开发合同 9 份，面积达 3,511 万亩（其中256 万亩农田） ，并计划在 2025 年底累计签约 5,000 万亩。 持续看好 CCER 重启为公司带来业绩爆发： 1）碳交易市场扩容将带动CCER 需求增加， CCER 可抵消不超过 5%的碳配额，目前仅电力行业纳入碳交易市场，对应需求约 2 亿吨左右，未来伴随钢铁、建材等行业纳入，对应需求有望增长至 4 亿吨； 2） 官方多次表态支持 CCER 重启，相关建设工作已取得阶段性进展。

投资建议： 公司造纸主业稳健扩张，电子级双氧水业务贡献业绩增量， 深度布局林业碳汇，看好 CCER 重启实现变现， 预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 0.42 / 0.51 / 0.6 元，对应PE 为 17X / 14X / 12X， 维持“推荐”评级。

风险提示： 浆价及纸价大幅波动、 CCER 政策落地不及预期、碳价大幅波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安穆方舟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为53.44%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.75亿，根据现价换算的预测PE为10.91。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，岳阳林纸（600963）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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